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事件：公司发布2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现营业收入4.70 亿元，同比增长10.94%；实现归母净利润0.63 亿元，同比增长44.94%。其中，Q2 单季公司实现营业收入2.45 亿元，同比增长20.50%，环比增长8.33%；实现归母净利润0.31 亿元，同比增长48.05%，环比下降5.93%。公司2023 年二季度业绩整体稍低于我们的预期。

2023Q2 营收环比增长，毛利率环比略有下滑。收入端，公司2023Q2 实现营收2.45 亿元，环比增长8.33%。从主要下游客户来看，奇瑞Q2 批发38.71 万辆，环比增长25.89%；吉利Q2 批发37.16 万辆，环比15.22%，上通五菱Q2 批发32.76 万辆，环比增长70.18%；长城汽车Q2 批发29.92 万辆，环比增长36.00%。分业务来看，公司安全带总成业务2023H1实现营业收入3.63 亿元，同比增长25.38%；气囊+方向盘业务2023H1实现营业收入0.66 亿元，同比增长6.45%。毛利率方面，公司2023Q2综合毛利率为30.11%，同比提升3.59 个百分点，环比下降1.83 个百分点。期间费用方面，公司2023Q2 期间费用率为15.73%，环比下降1.69个百分点， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率环比分别下降0.24/0.32/0.40/0.73 个百分点。归母净利润方面，公司2023Q2 归母净利润为0.31 亿元，环比下降5.93%，对应2023Q2 归母净利率12.50%，环比下降1.89 个百分点。

安全带业务量价齐升，气囊方向盘成为第二曲线。安全带方面，公司凭借技术、成本和服务响应等方面的竞争优势，有望持续提升安全带产品的市场份额；此外，高性能安全的功能复杂，安全性更好，价值量更高，特别是集成主被动可逆预紧式安全带（电动安全带）的价值量更是大幅提升，公司安全带业务有望实现量价齐升。而方向盘+气囊业务则是公司的第二曲线，公司2021 年实现方向盘+气囊的量产，目前已经突破吉利、上通五菱、奇瑞和合众等客户，后续有望持续为公司业绩贡献增量。

盈利预测与投资评级：由于公司新业务放量仍需时间，我们将公司2023-2025 年的归母净利润从1.91 亿/2.64 亿/3.64 亿下调至1.81 亿/2.44 亿/3.26 亿，对应的EPS 分别为0.80 元、1.08 元、1.45 元，市盈率分别为27.78 倍、20.62 倍、15.42 倍。考虑到公司作为汽车被动安全系统自主龙头，国产替代空间广阔，因此维持“买入”评级。

风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户及新产品开拓不及预期；原材料价格波动导致盈利不及预期。

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