业绩持续承压,静待成长机遇
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密尔克卫(603713)
事件:公司发布2023年半年报,2023年H1实现收入45.28亿元,同比下滑28%,其中Q2收入21.78亿元,同比下滑32%;实现归母净利润2.53亿元,同比下滑17%,其中Q2归母净利1.46亿元,同比下滑14%。
货代景气下滑,化工需求疲软,Q2营收环比下滑。公司Q2实现收入21.78亿,同比-32%,环比-7%。其中货代/仓储/运输/全球移动交付/分销业务分别实现收入6.18/1.76/4.83/1.46/7.54亿元,环比+29%/-2%/+8%/-26%/-28%。Q2外贸需求疲软,中国出口集装箱运价综合指数CCFI环比Q1下滑15%,公司Q2收购开瑞物流,货量增长对冲运价下行,收入实现环比改善。经济复苏疲软,化工需求承压,Q1/Q2化学原料及化学制品制造业价格指数PPI分别同比-6.3%/-12.3%,公司分销业务受行业景气影响短期承压,2023Q1/Q2收入同比-5.7%/-29.8%。
Q2毛利率环比增加,费用率因汇兑损益贡献收益略有改善。公司Q2毛利率13.0%,环比Q1增加1.8pct,主要因为货代毛利率略有增长以及低毛利的分销业务占比下滑。Q2期间费用率为5.23%,环比Q1降低0.64pct。其中销售费用率1.3%(+0.4pct),管理费用率3.2%(-0.4pct),研发费用率0.3%(-0.3pct),财务费用率0.0%(-1.3pct),主因汇兑损益贡献收益。
展望Q3,集运景气改善+炼厂开工率回暖,公司业绩有望环比改善。货代行业景气回暖,8月第二周CCFI小幅上涨,平均指数约为875,环比7月第四周上升1.04%。炼厂检修逐渐完成,成品油地炼平均开工率由7月第三周的59.8%提升至8月第二周的62.2%,产量逐步爬坡下化工物流需求有望改善。展望Q3,货代价格随海运旺季景气回暖,炼厂开工率回升提振化工物流需求,公司下半年业绩有望改善。
全链路布局持续推进,物流供应链服务能力稳步提升。公司2023H1完成股权投资合计约4亿元,收购开瑞物流、宝会树脂、舟山中谷、SDL以拓展物流分销等业务,提升华北地区的物流交付能力,扩充了化学品分销能力,进一步增加新加坡的仓储配送及美国末端交付能力,未来公司将持续坚持“投资+资源”的双轮驱动的模式充分挖掘产业链价值,实现物流供应链全链路的贯通,补齐集团业务短板,加强全球化布局,长期成长空间广阔。
投资建议:三方化工物流市场规模持续增长,监管趋严下行业格局由小散乱向头部集中,公司通过自建及并购持续夯实物流底盘,物贸一体化平台解决行业痛点,物流+贸易互补发展下收入有望保持较快增长。公司多业务并举综合物流服务能力持续增强,服务链条延伸推动盈利能力持续上涨,业绩较快增长且具有很强的确定性。预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.0/7.6/9.4亿元,对应2023-2025年PE分别为24x/19x/15x,考虑到公司成长性,给予2024年25倍估值,对应目标价为115.13元,维持“买入-A”评级。
风险提示:1)宏观经济景气波动导致需求低于预期;2)行业监管政策变动影响公司扩张节奏;3)危化品运输事故风险。
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