作者：王彭 陆海晴

圆桌嘉宾

(资料图)

华泰柏瑞指数投资部副总监、基金经理 谭弘翔

华宝基金指数投资总监、指数研发投资部总经理 胡 洁

银华基金ETF业务总监王 帅

近年来，在主动权益类基金表现两极分化的同时，权益类ETF规模持续高歌猛进。截至8月4日，华泰柏瑞沪深300ETF的规模为986.5亿元，逼近1000亿元大关。此外，华夏上证科创板50成份ETF、华夏上证50ETF的规模均超过600亿元。

回顾ETF的发展历程可以发现，随着投资者对ETF的认知不断提升，其投资热情日趋高涨。当前ETF行业处于怎样的发展阶段？随着各家公募基金加速布局，追踪主要指数的产品已经相对饱和，ETF将朝着哪些方向发展？针对这些问题，上海证券报记者邀请华泰柏瑞指数投资部副总监、基金经理谭弘翔，华宝基金指数投资总监、指数研发投资部总经理胡洁，银华基金ETF业务总监王帅进行深入探讨。

供给侧优化催生需求侧繁荣

记者：近些年，越来越多的资金借道ETF入场布局，您认为原因有哪些？

谭弘翔：我们认为，有以下三个方面的原因。第一，ETF市场存在规模经济效应，头部ETF产品的规模越大，投资者的交易体验就越好。尤其是对于资金体量比较大的机构投资者而言，当ETF的规模和流动性达到较高水平时，就可以在很大程度上降低交易过程中的冲击成本，因此ETF规模的增长可以实现一定程度的自循环。第二，ETF本质上是一种新兴的投资工具，投资者群体需要长期培育。可以预见的是，随着投资者对ETF的熟悉程度不断提高，ETF市场还有很大的发展空间。第三，与移动互联网市场中的社交、点评类App类似，ETF的最大价值在于网络效应和聚集效应，即ETF产品数量越多，可供投资者使用的基础"模块"越丰富，最终能够构建的投资组合数量就可以实现几何倍数的增长，其中每个ETF产品的潜在价值也会有所提升。近年来，越来越多的基金管理人参与ETF市场，为市场提供了大批优质产品。供给侧的优化与完善催生了需求侧的繁荣，这也是ETF市场生命力的最主要来源。

胡洁：最近几年，ETF市场持续呈现资金净流入态势。我们认为，其背后有以下几个原因。第一，ETF具有风险分散、交易便捷、费用低廉等优势，不仅受到个人投资者的喜欢，而且越来越受到私募、保险、银行理财子公司、FOF等机构投资者的青睐。第二，丰富的ETF产品可以满足投资者对不同市场和行业的投资需求。据证监会官网披露的信息，今年1至7月，全市场共有24家公司申报了138只ETF基金，申报数量较多的产品类型包括A股行业主题、Smart Beta、海外行业主题等。第三，ETF日渐成为机构和个人投资者进行短线交易和中长期配置的工具。由于ETF具有风格清晰、仓位稳定、透明程度高等优势，越来越多的投资者选择利用ETF进行短线交易和中长期配置。

王帅：ETF具有简单、快捷、低费率等特点，对于投资者来说是非常优秀的工具。第一，场内交易的属性和低费率的特征使得投资者可以快速、低成本地建仓，而场外基金需要收盘后才能确认份额，在投资效率上不如ETF。第二，ETF上市后稳定的高仓位使得投资者可以捕捉自己所看好板块的投资机会，而不像传统基金一样，既受仓位影响，还容易受到因申购资金进出导致仓位变动的影响。第三，ETF基本覆盖了一级行业和主流的二级行业，包括大部分的主题、赛道、风格等板块，投资者不用在投资方向和标的选择上花太多的时间，大大缩短了投资决策的时间。

ETF生态圈不断完善

记者：近几年，参与ETF的个人投资者数量明显增加。被动投资最大的特点是什么？当前ETF处于一个什么样的发展水平？

谭弘翔：被动投资最大特点在于所有投资行为均基于指数编制规则，投资风格和风险收益特征长期保持稳定，无论对于资产配置还是交易策略，均能有效降低不确定性。

近3年来ETF市场高速发展。2020年初，全市场非货ETF总规模在6000亿元左右，到了今年7月底达到了1.6万亿元左右。ETF生态圈不断完善，目前现有的产品能够满足大部分投资者的需求，但在产品结构、行业生态、销售方式等方面还有很多需要改善的地方。

胡洁：近几年来，参与ETF和指数产品投资的个人投资者数量明显增加。我们认为，主要有以下几方面原因。第一，相对个股投资和主动投资，ETF产品工具化属性强、透明程度高，投资者在投资ETF的时候往往清楚自己持有的底层资产，有较明确的投资目的。第二，在市场下跌过程中，ETF常常出现"越跌越买"现象，对市场起到一定的稳定作用。由于所具有的特点和优势，ETF成为投资者抄底和配置的工具。第三，ETF投资门槛相对较低。一方面，创业板、科创板等市场设有较高的资金门槛，而创业板ETF、科创板ETF参与门槛较低。另一方面，部分个股股价较高，一手股票往往需要几千元甚至上万元，而ETF单价较低，一手ETF通常只需要百元左右。

王帅：目前来看，被动投资的最大特点就是把选择权交给投资者。相比于赛道型选手、主动型基金经理的"造星"运动，被动投资与基金经理无关。以更长的时间维度来看，被动投资可以给投资者稳定的预期，投资者自己的判断和决策可以清晰地反馈到投资结果上。ETF的发展速度虽然很快，但在产品创新等方面还存在不足之处，未来还有广阔的发展空间。此外，在产品布局覆盖较全面的情况下，基于ETF的策略还处于起步阶段。

应满足投资者多元化需求

记者：从ETF市场来看，目前追踪主要指数的产品已相对饱和。您认为未来ETF将朝着什么方向发展？

谭弘翔：一方面，ETF市场的产品布局看似较为饱和，但实际上还有较大的拓展空间，比如市场上还有一些现在相对比较冷门但未来有潜在机会的指数。此外，在科技进步和产业变革的过程中，可能涌现新的行业或主题，需要基金公司更快地作出反应。另一方面，存量产品还有很大的潜力可以挖掘，部分优质赛道目前所对应的ETF产品规模较小，流动性较弱，作为配置工具存在容量有限的问题。如何实现从"有"到"优"的转变，增强其承接投资需求的能力，也是基金管理人可以发力的方向。

此外，随着ETF市场不断成熟，各类投资者会有更加个性化的诉求，基金管理人可以通过市场动态更新、投资观点输出、择时交易建议、配置方案定制等方式为投资者提供全方位服务，优化ETF投资体验。

胡洁：我们认为以下几个方向值得关注。第一个方向是跨境ETF。海外市场与A股的相关性相对较低，通过资产配置可以有效分散风险，提升投资性价比。长期来看，随着A股市场不断开放，多元化国际资产配置需求将持续增加，跨境ETF有望迎来更多机会，行业主题上也将有更多覆盖。第二个方向是支持国家重大战略布局的行业主题类ETF。近期多家公司申报了中证商用飞机高端制造主题ETF、中证算力基础设施主题ETF、中证半导体材料设备主题ETF ，其投资方向分别聚焦于高端制造、数字经济及半导体领域，均是国家重点战略布局方向。除此之外，央企主题类产品也获得了基金公司的集中布局。第三个方向是债券类ETF。这类ETF可以为投资者提供更多低风险产品，同时结合权益类ETF产品，可以为投资者提供更多的策略选择。债券ETF仍处于发展初期，相对规模较小。2022年首次发行5只政金债ETF，合计发行规模为240 亿元左右。政金债ETF的发行进一步丰富了场内中低风险投资品种，有望扭转债券类ETF发展不利的局面。

王帅：从目前A股市场的主要指数来看，ETF覆盖已经较为全面，未来还会有新的标的或ETF产品出现，但可能都是零星的、随行情变化而产生的新主题，大规模的布局已基本上结束。因此，海外资产、另类资产会成为新的布局方向。同时，增强ETF、含有衍生品结构的ETF也有可能引领ETF的创新方向。

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